پادکست: بحث در مورد دارایی های دیجیتال: stablecoins

در سایه فروپاشی اخیر Terra/Luna ، این پادکست Ropes & Grey ، به میزبانی وکلای مدیریت دارایی ملیسا بندر و چارلی همفرویل ، در مورد Stablecoins ، نحوه عملکرد آنها و اهمیت آنها برای کل بازارهای دارایی دیجیتال بحث می کند. پادکست همچنین تحولات نظارتی بالقوه را شامل می شود که ممکن است بر روی stablecoin ها تأثیر بگذارد.

مرورگر شما از عنصر صدا پشتیبانی نمی کند.

رونوشت:

ملیسا بندر: در طی پنج روز ، 40 میلیارد دلار دارایی پس از stablecoin الگوریتمی ، Terra (یا UST) پاک شد ، یک دلار یک دلاری خود را از دست داد. از آنجا که قیمت Terra پایین تر از یک PEG یک دلار آمریکا سقوط کرد ، سرمایه گذاران Terra را در صرافی های مختلف (با کمتر از یک دلار) خریداری کردند و آنها را برای رستگاری مناقصه کردند. هر نشانه Terra همیشه می تواند به ارزش یک دلار از توکن بومی مرتبط ، لونا بازخرید شود. این امر باعث شد تا تعداد زیادی از نشانه های لونا صادر شود - فشار رو به پایین بر قیمت لونا - که در نهایت یک حلقه بازخورد ایجاد می شود که شاهد سقوط فاجعه بار هر دو Terra و Luna بود. بین 8 مه و 12 مه ، قیمت Terra از 1 دلار به 0. 05 دلار کاهش یافت و قیمت لونا از 65 دلار به کسری از یک پنی کاهش یافت.

چارلی همفرویل: این به طور کلی برای بازارهای دارایی دیجیتال یا به ویژه برای stablecoins چه معنی دارد؟ما امروز و بیشتر بحث خواهیم کرد.

با توجه به دیدگاه های بیش از 1400 وکیل از همه زمینه های تمرین ما ، ما بینشی در مورد ملاحظات اساسی مرتبط با رمزنگاری ، دارایی های دیجیتال و مسائل blockchain ارائه می دهیم. من چارلی همفرویل ، مشاور دفتر بوستون هستم. امروز همکار من ملیسا بندر ، شریک زندگی در دفتر سانفرانسیسکو ، همکار من است. در این قسمت ، ما در مورد stablecoins ، اهمیت آنها برای بازارهای دارایی های دیجیتال و نحوه تنظیم آنها در آینده بحث خواهیم کرد. زمینه های زیادی برای پوشش این موضوع وجود دارد ، بنابراین ما روی آنچه فکر می کنیم مسائل مهم و به موقع است متمرکز شده ایم.

Melissa Bender: احتمالاً منطقی است که با بیان سریع تعریفی از stablecoin شروع کنیم. stablecoins دارایی های دیجیتالی با مقداری است که در نظر گرفته شده است تا دارایی دیگری باشد. به عنوان مثال ، دو stablecoin بزرگ و سومین و چهارمین سکه بزرگ به طور کلی توسط کلاه بازار از تاریخ این ضبط ، Tether و USDC ، به دلار آمریکا چسبیده اند.

چارلی همفرویل: با این حال ، Stablecoins می تواند به ارزش سایر دارایی ها توجه کند. به عنوان مثال ، چندین استابلوک های طلایی وجود دارد. Libra ، سپس Diem یا به اصطلاح سکه فیس بوک ، قرار بود به سبد ارزهای جهانی متصل شود.

Melissa Bender: و برای حفظ پایدار قیمت Stablecoins ، آنها به طور معمول می توانند با ارزش چشمگیر خود بازخرید شوند - بنابراین یک اتصال می تواند برای یک دلار آمریکا بازخرید شود.

چارلی همفرویل: اما سکه هایی مانند Tether و USDC نیز با حفظ ذخایر ، قیمت خود را پایدار نگه می دارند ، درست است؟

ملیسا بندر: درست است. stablecoins "پشتیبان" توسط یک نهاد متمرکز صادر می شود که دارایی های معادل آن را برای ذخیره برای هر stablecoin برجسته نگه می دارد. دوباره به دلیل اینکه بزرگترین و مشهورترین Stablecoin است ، به عنوان نمونه-صادرکننده دیگر دارایی هایی را برای حمایت از هر اتصال دهنده صادر شده بر اساس 1: 1 در اختیار دارد. این دارایی ها در درجه اول از پول نقد ، خزانه داری ایالات متحده ، اوراق بهادار شرکت ها ، مقاله تجاری کوتاه مدت و سایر معادل های نقدی تشکیل شده است. یک حسابدار مستقل نظر سه ماهه ای را تأیید می کند که تأیید می کند که این دارایی ها برابر یا بیش از ارزش چسبیده ای از صادر شده و برجسته است. Circle ، صادرکننده USDC ، گزارش مشابهی را از طرف حسابداران خود ، که ماهانه صادر می شود ، در دسترس قرار می دهد.

چارلی همفرویل: stablecoin های الگوریتمی ، مانند Terra ، متفاوت کار می کنند. stablecoins الگوریتمی می تواند ارزش خود را از هر طریق به دست آورد. به عنوان مثال ، در یک مدل "rebase" ، اگر مقدار stablecoin از بالای میخ آن افزایش یابد ، سکه های جدید برای هر کیف پولی که در آن سکه نگه داشته می شود صادر می شود و از این طریق مقدار را به مقدار چسبیده رقیق می کند. یا اگر مقدار سکه زیر PEG کاهش یابد ، سکه های موجود در تمام کیف پول ها سوخته می شوند ، در نتیجه عرضه را کاهش داده و مقدار سکه های باقیمانده را افزایش می دهد. با این حال ، Terra از آنچه که اغلب به عنوان یک مدل "ارشد" گفته می شود ، استفاده می کرد. در مدل ارشد ، StableCoin با یک نشانه بومی بومی جفت می شود. به ساده ترین اصطلاح ، مقدار stablecoin حفظ می شود زیرا همیشه می توان آن را برای ارزش چشمگیر ارزش نشانه های بومی مبادله کرد. به عبارت دیگر ، 1 دلار ارزش UST (یا Terra) همیشه با قیمت 1 دلار لونا قابل بازخرید بود. در مورد Terra و Luna ، لونا ارزش مستقلی داشت زیرا blockchain Luna به منظور مجاز بودن برنامه های DEFI ، شبیه به Blockchains Ethereum و Solana طراحی شده است.

ملیسا بندر: نکته ای که Terra را کمی منحصر به فرد کرد این بود که بنیانگذاران آن ذخیره بیت کوین (و برخی دیگر دارایی های دیجیتالی غیر لونا) را در بنیادی که قرار بود در صورتی که Terra از لحاظ مادی از میخ خود منحرف شده بود ، تأسیس کرده بودند. در اصل ، دارایی های ذخیره می توانند فروخته شوند و درآمد حاصل از آن برای خرید Terra در بازار برای افزایش قیمت Terra در صورت لزوم. این ایده که این امر باعث تسکین برخی فشارها می شود ، در غیر این صورت قیمت لونا را در نتیجه رستگاری های Terra از طریق فرآیند عادی وارد می کند.

چارلی همفرویل: این بیش از یک میلیارد دلار به ارزش بیت کوین بود. آنها به عنوان انگیزه دیگری برای سرمایه گذاران برای نگه داشتن دارایی در Terra ، بازده 20 ٪ در Terra را که به "پروتکل لنگر" می پرداخت ، پرداخت می کردند.

ملیسا بندر: درست است. اما متأسفانه ، ذخایر و عملکرد برای جلوگیری از ذوب شدن ما در اوایل ماه مه کافی نبود.

چارلی همفرویل: بنابراین ، ممکن است برخی از افراد از خود بپرسند: چرا این چیزها در وهله اول وجود دارند؟

ملیسا بندر: درست است. اول ، به نظر نمی رسد که Stablecoins پشتیبان خیلی خوب با اعتقادات اساسی رانندگی رمزنگاری مطابقت داشته باشد. آنها به طور مؤثر متمرکز هستند و به مؤسسات مالی میراث بسیار متکی هستند. آنها به حساب های بانکی و متولیان نیاز دارند. آنها توسط ابزارهای مالی سنتی پشتیبانی می شوند. اما stablecoin های الگوریتمی سابقه خوبی ندارند. این فقط Terra/Luna نبوده است. فقط در تابستان گذشته بود که یک جفت stablecoin الگوریتمی دیگر Senerage ، Iron/Titan ، فروپاشید.

چارلی همفرویل: با این وجود ، استابلوک ها برای عملکرد بازارهای دارایی های دیجیتال بسیار مهم هستند. Tether ، از نظر حجم ، بیشترین معامله سکه در صرافی ها - با حاشیه بزرگی است. به عنوان مثال ، در سپتامبر 2021 ، 75 ٪ از کل معاملات مبادله ها شامل یک Stablecoin بود. بسیاری از صرافی ها ، به ویژه مواردی که در خارج از ایالات متحده واقع شده اند ، توانایی نگه داشتن ارزهای فیات (یا حداقل دلار ایالات متحده) را برای مشتریان خود ندارند ، بنابراین تنها راه برای معامله گر برای سرعت در معرض خطر در صرافی ، حرکت استبه stablecoin. این اغلب کارآمدترین روش برای حرکت دارایی ها یا خاموش کردن مبادله است ، زیرا بسیاری از صرافی ها ، از جمله مبادلات غیر متمرکز ، هیچ "در سطح رمپ" برای ارز فیات ندارند. آنها نمی توانند سپرده ها را بپذیرند یا برداشت را به ارزهای فیات بپردازند. و حتی اگر آنها بتوانند ، زمان حل و فصل بسیار طولانی تر از زمان انتقال برای انتقال ، به عنوان مثال ، یک Stablecoin مبتنی بر ERC20 خواهد بود.

Melissa Bender: و stablecoin های الگوریتمی احتمالاً از بین نمی روند ، زیرا آنها نسخه واقعی "Defi" یک StableCoin را نشان می دهند. همانطور که خاطرنشان کردیم ، استابلوهای پشتیبان نیاز به دارایی هایی دارند که از سکه ها حمایت می کنند "IRL". stablecoin های الگوریتمی این مزیت را دارند که خود را از مؤسسات مالی میراث جدا کنند و فقط به blockchain تکیه کنند. بدیهی است ، چالش هایی برای اطمینان از ثبات این سیستم عامل ها باقی مانده است.

چارلی همفرویل: اما شکست های Terra/Luna و Iron/Titan ، سرمایه گذاران را از استفاده از stablecoin های الگوریتمی کاملاً دلسرد نکرده اند. USDD ، stablecoin الگوریتمی در tron blockchain ، که در اوایل ماه مه 2022 راه اندازی شد ، درست همانطور که Terra در حال فروپاشی بود ، و با یک مدل تقریباً یکسان با Terra. تا 12 ژوئن ، علی رغم پشتیبانی فعال بنیاد Tron ، نتوانست PEG خود را حفظ کند. کلاه بازار USDD اخیراً حدود 700 میلیون دلار معلق شده است ، بنابراین خطر کمتری برای بازارهای رمزنگاری نسبت به Terra ایجاد می کند.

بنابراین ، آینده برای stablecoins چگونه به نظر می رسد؟

ملیسا بندر: گفتن این کار سخت است. هرکسی که توانایی تنظیم تابلوی ها در ایالات متحده را داشته باشد ، ابراز علاقه کرده است ، بنابراین غیر منطقی نیست که انتظار داشته باشید نوعی تنظیم در این فضا باشد. سناتور تومی قانون Stablecoin Trust را در آوریل سال جاری پیشنهاد داد ، که به دفتر شرکت Comptroller ارز اجازه می دهد تا مجوز خاصی را برای صادرکنندگان StableCoin ایجاد کند. سناتورهای هاجرتی و هالینگزورث یک لایحه رقیب بیشتر بر نیازهای افشای اطلاعات دارند. با این حال ، پیش بینی شده ترین لایحه در مورد Crypto ، قانون نوآوری مالی مسئول Lummis-Gillibrand است که توسط سناتورهای لومیس ، از وایومینگ و گیلیبراند از نیویورک ، در تاریخ 6 ژوئن منتشر شد. این قانون شامل قوانین ویژه ای است که برای "اعمال می شود"stablecoins پرداخت "و صادرکنندگان آنها. در این زمینه ، "stablecoins پرداخت" اساساً "از stablecoin های پشتیبان" هستند. قانون مسئول نوآوری مالی فقط به مؤسسات سپرده گذاری مانند بانک ها یا سایر نهادهای مشمول نظارت توسط یک تنظیم کننده فدرال یا ایالتی اجازه می دهد تا تابلوی های پرداخت را صادر کنند. این قانون همچنین موظف خواهد شد كه صادرکننده پرداخت Stablecoin در همه زمان ها 100 ٪ ذخایر را در برابر Stablecoins صادر شده خود حفظ کند و ابزارهایی را که می توان در آن ذخایر نگه داشت محدود کرد. این قانون همچنین یک چارچوب دقیق گزارش و بررسی را برای صادرکنندگان ارائه می دهد.

چارلی همفرویل: از قوه مجریه ، ما گروه کاری رئیس جمهور در بازارهای مالی را در اواخر سال گذشته گزارش و توصیه هایی در مورد Stablecoins منتشر کردیم. این امر به کنگره و آژانس های مختلف خواست تا به طور کلی دارایی های دیجیتالی را تنظیم کنند ، و به طور خاص تابلوی ها ، اما نشان می دهد که FSOC (شورای نظارت بر ثبات مالی) می تواند در صورت عدم وجود هرگونه اقدام رسمی یا نظارتی رسمی تر عمل کند. در این گزارش ، آنچه به عنوان خطرات سیستمی ناشی از استفاده از stablecoins و همچنین تضاد منافع برای صادرکنندگان Stablecoin که در سایر فعالیت های تجاری نیز درگیر هستند ، تأکید می کند. SEC مطمئناً در اینجا علاقه ای نشان داده است. به نظر می رسد رئیس جنسلر در حال تصرف از نوسانات اخیر در بازار به عنوان فرصتی برای فشار برای تنظیم در Crypto به طور کلی است ، که احتمالاً شامل قوانینی است که بر استبلی ها تأثیر می گذارد. از طرف دیگر ، کمیسر پیرس مقررات را رد نمی کند ، اما معتقد است که باید جایی برای آزمایش و شکست وجود داشته باشد. وزیر خزانه داری یلن همچنین در مورد نیاز به یک چارچوب نظارتی برای Stablecoins صحبت کرده است. فدرال رزرو همچنین روی Stablecoins بسیار متمرکز شده است و اخیراً در گزارش ثبات مالی خود در مورد خطرات مرتبط با stablecoins بحث کرده است.

ملیسا بندر: در خارج از کشور ، انگلستان در نظر دارد در صورت ورشکستگی یک صادرکننده StableCoin ، به سازمان بانک مرکزی انگلیس برای نظارت بر صادرکنندگان Stablecoin ، از حقوق ویژه استفاده کند. نحوه استفاده این رژیم پیشنهادی در سقوط اخیر Terra - یا در مورد stablecoin الگوریتمی ناموفق دیگر اعمال می شود. اسناد به بیرون در خارج از اتحادیه اروپا نشانگر پتانسیل تنظیم حتی محدود کننده تر از استابلوها است ، به عنوان مثال ، محدودیت مجاز یک stablecoin در گردش را محدود می کند.

من فکر می کنم به راحتی می توان گفت که آیا این سؤال وجود دارد که آیا مقررات وجود خواهد داشت و بیشتر این سؤال را در مورد زمان و چه کسی انجام می دهد.

چارلی همفرویل: شاید آخرین موضوعی که به آن توجه داشت ، و موردی که واقعاً می تواند یک پادکست کامل را پر کند ، ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (یا CBDCS) است. آیا آنها stablecoins هستند؟

Melissa Bender: به یک معنا ، آنها مانند یک Stablecoin احساس می کنند زیرا در نظر گرفته شده است که دارای یک ارزش پایدار باشد که به یک ارز فیات گره خورده است. با این حال ، بعید است که CBDC ها ، به عنوان یک قاعده کلی ، در صرافی ها معامله شوند یا در دسترس باشند تا همان نقش را در بازار دارایی های دیجیتال که در حال حاضر توسط StableCoins انجام می شود ، خدمت کنند. علاوه بر این ، در حالی که stablecoins دارایی های دیجیتالی خصوصی است که به یک ارز متصل می شوند ، یک CBDC در واقع وضعیت مناقصه قانونی را در اختیار دارد و توسط یک مقام پولی مرکزی صادر می شود.

چارلی همفرویل: بدیهی است که ما هنوز شاهد گسترده ای از این سکه ها نبوده ایم ، بنابراین این همه حدس و گمان است - اما مطمئناً چیزی است که بسیاری با علاقه تماشا می کنند.

ملیسا بندر: این ما را به پایان پادکست می رساند. من و چارلی از تنظیم این سریال قدردانی می کنیم. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد مباحثی که امروز در مورد آن بحث کرده ایم ، سایر موضوعات مربوط به دارایی های دیجیتال یا سایر موضوعات مورد علاقه ، لطفاً به وب سایت Ropes & Grey ما در Ropesgray. com/cryptocurrency مراجعه کنید ، جایی که ما به مواد اضافی پیوندهایی داریم.

چارلی همفرویل: و دریغ نکنید که با یکی از ما یا هرکسی که با Ropes & Grey رابطه کاری برقرار کرده اید با یکی از ما ارتباط برقرار کنید. سرانجام ، می توانید در هر کجا که به طور مرتب به پادکست ها گوش می دهید ، از جمله در اپل ، گوگل و Spotify ، به مجموعه پادکست ها بپردازید و گوش دهید. باز هم ممنون که گوش دادید